风险投资人肖恩：通过学习，在不确定的世界中寻求确定的投资机遇

他曾就学于北大，专攻医学研究的同时还读了个法学硕士；

他是资深投资人，在医疗健康领域拥有丰富的研究、投并购和产业运营经验；

他还是小有知名度的“肖恩大侠”，以深刻的行业洞见长期在多家媒体发表专栏，创建了个人微信公众号：肖恩大侠，在新媒体网络圈粉颇多；

……

他是BSN荷兰商学院的一名新生，目前在一家美国投行MSQ Venture任风险合伙人，同时也在启动自己的创业计划。

肖恩   MSQ Venture风险合伙人

BSN荷兰商学院金融&工商管理博士班同学

2019年10月，肖恩就读BSN荷兰商学院金融&工商管理博士，在开学典礼上以一场精彩的演说开启了崭新的学习旅程。

尊敬的各位老师、各位同学：

大家上午好！非常荣幸、非常高兴能有机会站在这里，代表2019级金融&工商管理博士班的新生发言。

我本人从事医疗健康行业的PE/VC股权投资已经十年以上，经历了过去十年行业投资的野蛮生长，也将继续见证未来十年产业的转型升级。

投资是一件具有非常不确定性的事情，产业则更是机遇与挑战并存。今天我想聊聊金融，也聊聊产业。而未来，则是希望通过在BSN，和老师，和同学们一起更多地互相学习，提高格局，提高认知，为在未来不确定的世界中寻求更多确定性的投资。

过去数十年，经济增长投入要素与结构的不断变化，已经深刻地改变了我们的世界。虽然未来经济面临压力，速度也将放缓，但我们仍有信心和条件看好其保持稳定的增长，未来的增长面临四大机遇。这四个机遇也曾在《中国金融战略2020》这本书中有所提及，我再引申并与大家分享。

第一个机遇在高储蓄。由于传统习惯等原因，中国将在未来相当长时间内拥有高储蓄。高储蓄虽然对经济成长具有不确定性，但至少意味着仍有巨大的真实资金，未来通过促进储蓄向投资的有效转化，我们不仅仅有条件，且伴随着人口结构变化和资产结构的成熟产生很多机会。

第二个机遇在工业化和城镇化。改革开放的四十年是从农业走向工业的过程，是农村走向城镇的过程，是产业转移的过程。劳动力和土地成本在上升，出口与国内市场在升级换代；过去与工业化和城镇化对应的基础设施建设、房地产开发，以及未来更多与金融建设都将产生大量资金需求和带来更多成长空间。

第三个机遇在全球化和融合。在人类千年经济史中，交流和融合一直推动着经济的发展。凡是以适当的方式积极融入全球化、抓住全球化机会的国家，都有了巨大的发展。当前中国已是世界经济极其重要一极，未来我们需要保持“和平崛起”，以“和谐金融”的姿态进一步参与全球化与世界合作，实现包容、共赢。

第四个机遇在制度和体制改进。有效的制度安排，公平、公正的市场环境是经济得以实现长期增长的基础。过去积累的大量物质基础和一定制度基础显然还是不够。未来还迫切需要在政府职能转变、财税体制改革、国企改革、金融放开等方面加以改革，以超越要素的投入提高效率，市场的增值空间还是非常大的。

整体而言，在未来一个历史时期内，仍存在维持经济相对高增长的机遇因素。高储蓄率是资金充裕的基础，渐进式的金融改革是可期的未来，工业化和城镇化的加速和全球化的融合是努力的方向。当然，要确保今后40年中国经济的稳定发展也存在着错综复杂的不利环境和因素，经济未来也面临四大挑战。

第一个挑战是人口老龄化。老龄化带来劳动力供给的压力，一方面，劳动力资源渐趋充分利用，劳动力成为稀缺资源，劳动力价格将上升；另一方面，劳动力短缺后，如何提高劳动力的有效供给，需要大力发展教育事业，尤其是职业教育，还有包括养老金缺口和社会保障带来的系列压力因素，也是不得不考虑的因素。

第二个挑战是资源、环境制约。资源、环境是世界性的一大问题，也已成为制约中国经济增长的重大问题。过去市场体系的不完善，经济管理能力欠缺，这些未来都尚待加强。一定程度上，资源、环境的约束有可能降低未来世界和中国的经济增长速度，我们需要更有效率和技术。

第三个挑战是经济结构失衡。深层次的体制、机制问题会是未来的重大挑战。调整经济结构，既可以从结构本身，或者说从结果入手，也可以从经济结构产生的体制、机制性原因入手；还可以随着产业及各细分产业的发展进行科学调整，但同时也都是挑战。

第四个挑战是国际金融秩序重建中的动荡。过去发生的金融危机本质上是对世界经济不平衡格局的一次调整，是对美国多年来过度宽松货币政策的惩罚与纠正。而当前中美和世界格局的变化更需要我们苦练内功以应对。当前国际环境对中国而言，既是严峻的挑战，也是难得一遇的机会。

整体上，中国仍然是一个金融弱国。人民币远不是可自由兑换的国际货币，仍受制于他国货币、汇率政策影响；缺乏对大宗商品、能源定价的话语权。不论从广度还是从深度看，中国金融国际化程度仍然偏低，主要资本管制项目尚未开放。落实到各大产业上，提高全要素的投入和提高生产率可以成为经济保持快速增长的关键因素之一。如果从股权投资的角度，在具体的行业选择上，需要从战略的高度和方向进行选择，以下部分则以我所在的医疗健康行业继续聊聊。

过去十年间，中国医疗健康行业蓬勃发展，与之俱生的还有资本市场的野蛮生长；未来若干年，行业增长的加速度面临下滑压力，但仍然具有极大潜力，行业不同细分方向也面临着结构性升级与优化的难得机遇。这些机遇将集中在以新技术、研发创新为导向的中早期阶段成长性机会和以产业调整和升级所带动的中后期结构性机会。作为一个专业医疗行业投资人，如何能在投资过程中穿越周期，把握方向？我将尝试从四个角度来思考。

第一个角度是行业发展的底层趋势。城镇化与产业集群在变化：随着城镇化的深入，更多分层次消费在一二线、三四线城市蔓延，需求面仍然有非常大的潜力释放。老龄化、消费与技术升级在变化：老龄化的趋势在加快，疾病谱（如心脑血管疾病的发生率）的结构变化和中产阶级的消费（如高端医疗）崛起使得医疗消费和服务的需求大增；医学技术（如细胞免疫治疗、基因编辑技术）的发展与社会资本参与其中使得供给面有了更大能力。如，民营医院的数量已经占到全部医院的60%以上，然而其提供的服务数仍然不到20%，但在医疗质量和管理效率上仍有很多亟待改善的地方。更深层次和更广层面的城镇化之下的消费驱动与产业技术升级正成为行业发展的底层驱动力。

第二个角度是产业的转型、升级与结构分化。传统产业在转型：过往的行业基础强在中药和化学药，这一基础在短期内还无法改变，然而在医疗消费增长和长期药品降价的主线之下，传统医疗企业的压力很大，是更需要专注，还是进行多元化的探索？这是个问题。不改革、不转型，就看不到未来；要转型、要升级，或许又是心有余而力不足。创新医药在崛起：过去的这一两年，监管层面的政策利好大大鼓舞了行业的参与热情。企业、PE/VC资本与海外药企之间的License业务合作。在产业转型与升级的过程之中，产业结构的变化与分化也很明显；“国产创新、进口替代（特别是创新的医疗器械）”成为一大主题，“强者愈强，资源向头部企业集中”又是一大现象；且这一主题和现象已经非常明显。

第三个角度是周期变化的逻辑与估值重塑。资本市场的大周期会随着整个经济结构而变迁，而在相对抗周期的医疗健康行业，其大周期之下也会随着医改深度变化与行业结构的分化而波动。人口的结构与老龄化决定了医疗健康行业的“黄金若干年”以及长期发展趋势（大周期）；但中短期来看，决定估值表现的核心因素是政策影响、企业发展和估值中枢的变化（小周期）。大周期的发展既可以是政策面的“只要给点阳光，就能带来灿烂”，也可以是需求面的“接天莲叶无穷碧，映日荷花别样红”；医美植发这一细分行业的快速崛起便是一个典型。此外就是估值体系在变化：2018年以来市场的表现趋向价值回归，行业估值中枢开始下调，套利空间（如估值倍数套利、跨区域套利）减少。优秀的投资人需要拥有结合产业与资本的能力，具有对行业与发展的深刻洞见和对周期的深刻理解；在为企业带来资本投资的同时，也可能提供管理技术、发展战略以及其他的投后增值服务，促进企业创造价值；根据国际经验，通过投后服务创造的价值在整个资本回报之中所占的比例也将逐渐提高，甚至接近一半。

第四个角度是投资格局的养成与思维的变化。“在市场表现好的时候能比市场更好，在市场表现不好的时候能控制风险，超越平均。”能否做到这一点，对一个优秀的投资人而言，最重要的是先要有格局和远见，再要有策略和执行力。格局与思维在变化：所谓格局，要包容开放，不以偏概全，需动态思维。举个例子，本人在10年前接触的某一公司，其所在细分行业大概只有10亿左右市场，即便如此，行业同质化竞争已是非常厉害，看不出什么机会；然而今天这一市场已到50亿以上，未来还将稳定增长。所谓思维，就是在格局之下的对策略的认知，如管100亿的资金就非常需要更为主动的系统性和策略性打法；很多事情必须要有取舍。

穿越周期/风物长宜放眼量：投资成功的关键到底是什么？个人觉得是对变化和方向的判断，对未来的提前感知。从更为长期的PE/VC投资来看，适合自己的机遇就是最好的邂逅，需要遵循价值的理念、自我的策略和严格的纪律，并坚持长期投资。电影《一代宗师》里说习武之人会历经三个阶段——“见自己，见天地，见众生”。我们今天在BSN的学习，以及理论和实践的结合亦是如此——“繁华过境，穿越周期，初心依旧”，伴随着自我的成长与不断开悟，每一个金融人都将逐渐知远近、明大小、晓冷暖。

谢谢大家！